博鱼体育龙头乳企：伊利股份：23H1、23Q2 收入分离同比+4.31%、+1.05%，分产物 看，液态奶贩卖受消费弱苏醒影响发扬承压；奶粉及奶成品、冷饮发扬亮眼， 完全看 23H1、23Q2 的液态奶/奶粉及奶成品/冷饮收入增速分离为 -1.09%/+12.01%/+25.54%、-0.52%/-8.94%/+19.22%。

　　奶粉：贝因美：23H1、23Q2 收入分离同比-1.72%、+3.04%。23H1 的奶粉类 /米粉类/其他类收入增速分离为-0.80%/+170.29%/-12.85%。个中米粉类营收 拉长紧要系定造米粉订单量拉长较多所致。

　　奶酪：妙可蓝多：23H1 毛利率同比-3.32pct 至 33.0%，咱们以为紧要系原材 料本钱压力所致。

　　奶粉：贝因美：23H1 毛利率同比-0.05pct 至 43.79%，咱们以为紧要系产物销 售扣头及原原料本钱上涨等原故所致；23Q2 毛利率同比+1.56pct 至 44.37%。

　　龙头乳企：伊利股份：23H1 归母净利率同比-0.14pct 至 7.73%，咱们以为主 要系毛利率下滑所致；23Q2 归母净利率同比+0.15pct 至 7.06%。

　　奶粉：贝因美：23H1 归母净利率同比+0.15pct 至 3.21%；23Q2 归母净利率 同比+1.62pct 至 4.85%，咱们以为紧要系毛利率上行及用度率下调所致。

　　能量饮料、乳成品、奶茶子行业表现强劲苏醒态势，植物卵白饮料苏醒相对较弱。 分子行业来看，23H1 能量饮料/乳饮料/植物卵白饮料/奶茶饮料细分板块营收分离同比增 长 27.24%/27.26%/10.17%/37.23%。别的 23Q2 能量饮料/乳饮料/植物卵白饮料/奶茶饮 料细分板块营收分离同比拉长 29.96%/21.02%/9.97%/46.75%，个中奶茶饮料收入拉长 较疾。 （1）能量饮料子板块：23H1 东鹏收入同比拉长 27.24%至 54.60 亿元，个中 23Q2 营收同比拉长 29.96%至 29.69 亿元。紧要系跟着职员活动的活泼、消费场景苏醒所致。 （2）乳饮料子板块：李子园 23H1 营收同比拉长 0.06%至 7.01 亿元，别的 23Q2 营收同比-0.94%至 3.56 亿元，营收有所承压。均瑶强健 23H1 营收同比拉长 62.50%至 8.79 亿元，紧要系跟着宏观经济回暖下游消费需求添加，受益于独家专利工夫、新产物、 线上新渠道、新营业兴盛趋向优异，个中 23Q2 营收同比拉长 47.92%至 4.34 亿元； （3）植物卵白饮料子板块：承德露露 23H1 营收同比拉长 2.16%至 14.94 亿元， 个中 23Q2 营收同比拉长 2.41%至 3.53 亿元。养元饮品 23H1 营收同比+9.18%至 30.02 亿元，紧要系 2023 年商场需求获得有用还原，个中 23Q2 贩卖额同比+10.24%至 7.73 亿元。欢喜家 23H1 营收同比添加 30.86%至 9.12 亿元，紧要系公司紧要产物椰子汁和 生果罐头业务收入拉长，个中 23Q2 贩卖额同比添加 17.13%至 3.95 亿元。 （4）奶茶饮料子板块：香飘飘 23H1 营收同比+36.26%至 11.71 亿元，紧要系销量 上升所致，个中 23Q2 贩卖额同比拉长 35.19%至 4.92 亿元。佳禾食物 23H1 营收同比 +38.09%至 13.27 亿元，紧要系下游消费苏醒，粉末油脂、咖啡、植物基等产物销量增 加所致；个中 23Q2 营收同比添加 56.33%至 6.86 亿元。

　　咱们以为，上游原原料&包材代价对软饮料企业毛利率蜕化有着紧要影响，上游原 原料代价蜕化普及表现上涨趋向，导致较多公司毛利率承压。 （1）PET 代价正在 2022 年表现上涨的趋向，2023 上半年 PET 代价同比降落 14.21%， 23Q2 PET 代价同比降落 17.25%。 （2）白砂糖代价 2023 年从此合座表现上升趋向，2023H1 白砂糖代价同比上升 11.76%，2023Q2 白砂糖代价同比上涨 19.70%。 （3）奶粉代价，按照 Global Dairy Trade，2023H1 全脂奶粉代价同比-35.35%。 23Q2 全脂奶粉均匀代价抵达 2721.67 美元/吨食品，同比-36.63% （4）瓦楞纸代价蜕化表现降落趋向，2023H1 代价同比上升 19.35%，23Q2 瓦楞 纸代价同比降落 17.60%。

　　23H1 软饮料板块上市企业（A 股）告白传扬用度率/贩卖职员职工薪酬用度率分离 -1.07pct/-0.34pct 至 6.42%/5.68%。 （1）能量饮料子板块：东鹏饮料 23H1 告白传扬用度率/贩卖职员职工薪酬用度率 同比-0.31pct/-0.58pct 至 6.89%/7.55%。 （2）乳饮料子板块：李子园 23H1 告白传扬用度率/贩卖职员职工薪酬用度率同比 -3.43pct/-0.50pct 至 1.97%/4.32%,紧要系公司删除告白费加入所致。均瑶强健 23H1 广 告传扬用度率/贩卖职员职工薪酬用度率同比-3.99pct/-0.12pct 至 4.90%/4.30%。 （3）植物卵白饮料子板块：承德露露 23H1 告白传扬用度率/贩卖职员职工薪酬费 用率同比-1.04pct/+0.03pct 至 9.74%/4.53%。养元饮品 23H1 告白传扬用度率/贩卖职员 职工薪酬用度率同比-4.92pct/-0.08pct 至 5.88%/2.06%，紧要系公司删除告白费加入所 致食品。欢喜家 23H1 告白传扬用度率/贩卖职员职工薪酬用度率同比-0.88pct/+0.97pct 至 1.09%/7.76%，紧要系人为本钱上涨以及公司为了保护终端商场添加理货员所致。 （4）奶茶饮料子板块：香飘飘 23H1 告白传扬用度率/贩卖职员职工薪酬用度率同 比+1.03pct/-3.10pct 至 16.19%/12.52%，紧要系商场增加费、告白加入添加所致。佳禾 食物 23H1 告白传扬用度率/贩卖职员职工薪酬用度率同比+0.13pct/-1.02pct 至 0.38%/1.63%。

　　单品型公司功绩发扬稳重，渠道型公司内部功绩分歧。分差别贸易模子来看，23H1 单品型公司/渠道型公司营收分离同比拉长+11.62%/-13.14%，个中 23Q2 营收分离同比 拉长+17.83%/-2.53%，23H1 单品型公司较渠道型公司合座发扬更为稳重，而 23Q2 渠 道型公司发扬有明白革新博鱼体育。 （1）单品型公司：劲仔食物和甘源食物营收拉长较疾，洽洽、西麦食物营收稳步 拉长。23 年 H1 洽洽食物/劲仔食物/甘源食物/西麦食物/有友食物营收分离同比拉长 +0.28%/+49.07%/+34.57%/+10.88%/-1.70%，个中 23Q2 营收分离同比拉长 +8.34%/+35.17%/+48.12%/+11.19%/+11.25%。个中洽洽食物收入拉长紧要系量贩零食 渠道的分泌和抖音渠道的拓展以及新品研发所致；劲仔食物紧要系接连开荒及优化经销 商、落实终端商场维护、新产物增加以及新媒体平台收入拉长所致；甘源食物紧要系公 司接连优化产物机合，同步推进线上和线下渠道发睁启迪了新的功绩拉长点所致。 （2）渠道型公司：盐津铺子营收拉长较疾，三只松鼠营收大幅降落。23H1 年来 伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子营收分离同比拉长 -8.75%/-18.55%/-29.67%/+56.54%，良品铺子营收低浸紧要系受商场及平台蜕化影响， 公司线上渠道业务收入降落；盐津铺子营收上涨紧要系公司聚焦七大重心品类，多个渠 道、多个品类杀青迅速兴盛。个中 23Q2 营收分离同比拉长 -10.00%/-17.96%/-3.12%/+57.59%。

　　咱们以为，上游原原料&包材代价对软饮料企业毛利率蜕化有着紧要影响，上游原 原料中，棕榈油、白砂糖和瓦楞纸代价接连下行趋向，幼麦代价支持安定态势。 （1）棕榈油代价蜕化：2023H1 棕榈油均匀代价为 7810 元/吨食品，较 2022 年同期降 低 40.97%食品食品，但 23Q2 棕榈油均匀代价为 7580.53 元/吨，较 22 年同期降落 47.71%。 （2）幼麦代价蜕化：2023H1幼麦均匀代价为2975.89元/吨，较2022年同期-3.83%， 但 23Q2 幼麦均匀代价为 2803.10 元/吨，较 2022 年同期拉长 13.40%。 （3）白砂糖代价蜕化：2023H1 白砂糖均匀代价为 6501.79 元/吨，较 2022 年同期 降落 11.58%，别的 23Q2 均匀代价为 7062.93 元/吨，较 22 年同期拉长-16.21%。 （4）瓦楞纸代价蜕化：2023 年 H1 瓦楞纸均匀代价为 3623.71 元/吨，较 2021 年 同期降落-16.22%，别的 23Q1 均匀代价为 3512.30 元/吨，较 22 年同期降落 21.37%。

　　上半年告白传扬费的优异限造是用度率低浸紧要身分。23H1 息闲食物板块上市企 业（A 股）告白传扬用度率/贩卖职员职工薪酬用度率分离同比蜕化-2.26pct/+0.12pct 至 6.09%/5.14%。 （1）单品型子板块：刚巧食物 23H1 告白传扬用度率/贩卖职员职工薪酬用度率同 比蜕化+0.51pct/-0.02pct/至 5.03%/3.47%。劲仔食物 23H1 告白传扬用度率/贩卖职员职 工薪酬用度率同比蜕化+0.25pct/-0.56pct/至 6.07%/3.94%，紧要系产物增加及品牌加入 添加，电商平台业务收入添加，增加任事用度添加所致。甘源食物 23H1 告白传扬用度 率/贩卖职员职工薪酬用度率同比-1.63pct/-1.54pct/至 4.26%/5.18%，紧要系 23H1 告白 费删除所致。西麦食物 23H1 告白传扬用度率/贩卖职员职工薪酬用度率同比 -2.86pct/-1.08pct/至 14.19%/11.79%。有友食物 23H1 告白传扬用度率/贩卖职员职工薪 酬用度率同比蜕化+1.02pct/-0.4pct/至 7.12%/2.07%，紧要系 23H1 品牌增加用度添加 所致。 （2）渠道型子板块：来伊份 23H1 告白传扬用度率/贩卖职员职工薪酬用度率同比 蜕化-0.32pct/+0.47pct 至 4.13%/10.33%，紧要系公司平台任事用度低浸以及职员机合 的调度对应的人力本钱低浸所致。良品铺子 23H1 告白传扬用度率/贩卖职员职工薪酬费 用率同比蜕化-2.14pct/+0.9pct 至 5.35%/4.1%，紧要系线上渠道收入降落，对应用度投 放降落。三只松鼠 23H1 告白传扬用度率/贩卖职员职工薪酬用度率同比-5.1pct/-0.24pct 至 10.61%/2.85%，本期贩卖用度删除较大，紧要系平台及增加用度删除所致。盐津铺 子 23H1 告白传扬用度率/贩卖职员职工薪酬用度率同比蜕化+0.4pct/-3.15pct 至 1.98%/6.32%，紧要系跟着公司营业兴盛和界限添加，渠道机合占比爆发较大蜕化，导 致贩卖用度相应同向幼幅添加。

　　（2）渠道型公司：三只松鼠、盐津铺子归母净利率晋升较疾，三只松鼠归母净利 率承压。23H1 来伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子归母净利润率分离同比蜕化 -2.20pct/0.80pct/3.31pct/2.32pct 至 2.58%/4.75%/5.31%/12.97%；23Q2 分离同比蜕化 -3.68pct/-2.60pct/3.90pct/2.78pct 至-1.88%/2.54%/-3.84%/13.40%。来伊份归母净利润 率低浸紧要系特定渠道的团购营业收入大幅删除及线上电商的个人营业贩卖收入删除所 致；三只松鼠归母净利率上升紧要系产物逐渐修筑“全品类+全渠道”谋划才具，启发 功绩杀青可接连拉长。

　　板块预收账款/合同欠债环比晋升显示出优异下游需求。23H1 息闲食物板块上市企 业（A 股）合座合同欠债/预收账款 8.18 亿元，同比低浸 14.04%，个中单品型公司/渠 道型公司合同欠债/预收账款分离同比低浸 5.33%/17.98%。 别的 23Q2 息闲食物板块上市企业（A 股）合座合同欠债/预收账款 9394.94 万元， 同比低浸 180.88%，个中单品型公司/渠道型公司合同欠债/预收账款分离同比低浸 106.12%/400.64%。咱们以为合座板块合同欠债/预收账款环比低浸显示出下游渠道仍需 开荒扩张的需求。 板块合座谋划性净现金流发扬不变食品。23H1 息闲食物板块上市企业（A 股）谋划性 净现金流为 17.25 亿元，同比添加 5.80%；个中单品型公司/渠道型公司谋划性净现金流 分离同比蜕化-27.84%/+24.09%至 4.15/13.11 亿元。 23Q2 息闲食物板块上市企业（A 股）谋划性净现金流 11.29 亿元，同比拉长 23.39%； 个中单品型公司/渠道型公司谋划性净现金流分离同比拉长+12.78%/+35.93%至 5.59/5.70 亿元。

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